集采优配晶泰控股上半年预计亏损超2亿元，AI制药行业难逃盈亏震荡？

　　21世纪经济报道记者闫硕

　　去年业绩刚由亏转盈，今年上半年又转向亏损。

　　7月24日，港股AI for Science龙头企业晶泰控股（02228.HK）发布盈利预警，预计2026年上半年归母净亏损区间为2.15亿元至2.75亿元，相较2025年同期8280万元净利润出现由盈转亏，营收预计3.8亿元至4亿元，同比有所回落。

　　财报变动表象之下并非业务基本面走弱，核心原因在于两大客观因素。一方面，公司去年与DoveTree的合作拉高了基数；另一方面，公司今年上半年主动加码研发投入。剥离财务扰动因素，晶泰内生业务保持高速增长。

　　晶泰的业绩波动体现了整个行业的成长规律。AI药物研发属于长周期重资产创新赛道，前期硬件平台、算法模型、新药管线需要持续性大额投入，多数企业的营收则高度绑定海外药企合作首付款、里程碑款项的入账节奏，阶段性盈亏波动不可避免。

　　放眼全行业，剂泰科技、英矽智能等国内头部AI制药企业同样维持高强度研发，一边承担短期投入压力，一边持续落地大额海外商业合作，管线临床成果接连兑现。AI赋能新药研发的效率价值已获得全球药企认可，行业正处在高投入阵痛期与商业化兑现期交织的关键节点，短期亏损是技术筑基的必要代价，长期产业化落地路径愈发清晰。

　　阶段性盈利波动

　　晶泰控股成立于2015年，并于2024年6月作为18C第一股在港股上市，是一家由量子物理+AI+机器人驱动的创新型科技公司。

　　2025年，晶泰控股不仅实现了半年度盈利，还首次实现了年度盈利。公司全年营业收入达到8.03亿元，同比大涨201.25%，净利润达1.24亿元，经调整净利润达2.58亿元，成为港股AI for Science领域首家实现盈利的上市公司，打破了行业长期只烧钱不盈利的刻板印象。

　　拆分收入结构来看，药物发现解决方案业务成为增长支柱，全年营收5.38亿元，较2024年的1.04亿元大幅增长418.9%；多项重磅合作落地，累计合作总金额达数百亿元人民币，其中与DoveTree的大额BD合作直接增厚利润。

　　与此同时，公司客户圈层持续突破，2025年晶泰创收客户数量同比提升62%，公司已与全球前20大药企中的17家展开合作，完成多场景落地交付。

　　不过，今年上半年，晶泰又转向了亏损。至于原因，一是2025年上半年入账DoveTree合作项目5100万美元（约3.65亿元）首付款形成高基数，本期仅确认第二笔1900万美元（约1.29亿元）回款，前后两期大额一次性收入规模的差异，带来营收表观走弱；二是公司持续加码技术研发，上半年研发费用不低于3.4亿元，同比增幅突破50%，重投入直接压缩当期账面利润。

　　剔除大单影响后，晶泰今年上半年总收入不低于2.5亿元，同比增长超65%，AI for Science智慧解决方案业务增速高达120%，主要得益于技术升级迭代、新客户快速拓展及现有客户的较高复购率，机器人实验室解决方案及智能服务均保持高速增长态势。

　　需要指出的是，亏损仍是行业的常态，英矽智能近五年持续亏损，2021年—2025年净利润分别为-8.87亿元、-15.07亿元、-14.38亿元、-1.16亿元、-23.94亿元；剂泰科技在2022年—2025年间，净利润分别为-5.13亿元、-5.82亿元、-4.99亿元、-3.92亿元。

　　日前，英矽智能发布正面盈利预告，2026年上半年收入区间约为1.025亿美元至1.065亿美元，同比增长约272.7%~287.3%；上半年净利润约3350万美元~3950万美元，2025年同期录得净亏损约1920万美元；上半年经调整非国际财务报告准则净利润约4550万美元~5150万美元，2025年同期净亏损1540万美元。

　　英矽智能指出，集团2026年上半年营收、净利润、经调整非国际财务报告准则净利润实现增长，核心原因在于持续拉动营收扩张。一方面，2026年上半年对外授权、共同开发、研究合作协议带来的收入，相较2025年上半年出现大幅上涨；另一方面，公司整体运营效率得到系统性提升。

　　有券商分析师此前向21世纪经济报道记者分析道，AI可以压缩药物研发时长，但无法打破医药创新长周期的底层逻辑，更不能跳过靶点验证、动物试验、多期临床试验这些必经的科学环节。而且，AI制药企业需要先完成AI模型、数据库等重资产建设，前期固定投入高。多数企业的收入目前高度依赖药企分阶段支付的首付款、临床里程碑、商业化分成，回款分多年分批到账，形成前期投入集中、收入分散兑现的现金流结构。

　　中信建投证券研报分析指出，目前，AI制药商业闭环尚待验证。“软件+服务+管线”的融合模式虽为行业共识方向，但完整的盈利闭环仍在探索之中。部分企业对合作里程碑收入和授权付款的依赖度较高，若外部合作节奏出现阶段性波动，短期现金流或承受一定压力。

　　技术突破与行业挑战并存

　　持续多年的高额研发投入，正在转化为实打实的技术与临床成果。AI不再局限于分子设计纸面优势，行业整体仍处于AI单药打通从研发到商业化路径的奇点突破前夕。

　　波士顿咨询集团对生物科技公司披露信息的分析显示，截至2026年5月，全球有超过75种最初通过人工智能方法设计或经其大幅优化的分子正在开展积极的人体临床试验。如今纯人工智能研发的管线中约有24项处于II期临床阶段，且至少有三个项目已推进至III期或关键研究设计阶段。

　　华福证券认为，武田Zasocitinib在III期头对头研究中优于BMS，或成为AI制药临床验证最快案例。今年6月，武田制药宣布其新一代口服TYK2抑制剂Zasocitinib在LATITUDE Atlas的头对头III期研究中，疗效显著优于BMS的同靶点上市药物Deucravacitinib（Sotyktu）。

　　行业高速发展的背景下，国内赛道格局逐步成型。港股已形成由英矽智能、晶泰控股、剂泰科技组成的AI制药“三小龙”格局，三家企业分别在全流程小分子研发、AI+自动化实验室、AI药物递送三大细分赛道建立了差异化壁垒，成为国内AI制药产业的核心代表。

　　产业端管线兑现进度提速，多项里程碑接连落地。去年10月，剂泰科技宣布，其自研的人工智能驱动小分子制剂优化平台AiTEM的候选药物MTS-004已顺利达到III期临床研究主要终点，成为目前国内首款完成III期临床的AI赋能制剂新药。MTS-004也是中国首款且目前唯一完成III期临床试验的PBA（Pseudobulbar Affect假性延髓情绪失控）药物，有望填补国内PBA治疗领域尚无获批药物的空白。

　　今年5月底，晶泰控股发布公告称，集团与DoveTree的合作推进顺利，部分具备较高商业潜力的管线研发数据表现亮眼。其中一款可适用于多癌种的高价值研发资产，率先进入临床申请（IND）前准备研究阶段；初步生物活性验证显示，该药物靶点干预效果确切，选择性区间表现出众。

　　7月，英矽智能发布公告称，业界首款完成AI药物临床药效验证的候选药物Rentosertib（ISM001-055）正式启动III期临床试验，这是英矽智能旗下首款由自有生成式AI平台Pharma.AI驱动的候选药物，其创新靶点和新颖结构均由AI辅助发现，并在特发性肺纤维化（IPF）治疗方面具有“全球首创”潜力。

　　但也需要指出，AI能否全程驱动新药从靶点发现推进至临床开发，最终跑通商业化全链条，这一行业命题依旧没有明确答案。

　　中信建投证券研报指出，AI制药尚处于从算法验证迈向临床兑现的关键窗口期，模型在复杂生物体系中的泛化能力仍有待验证。若AI驱动的候选分子在临床阶段未能展现出相较传统路径的显著优势，行业整体的价值重估节奏或将有所放缓。

　　不仅如此，全球范围内针对AI辅助药物研发的监管框架仍处于逐步完善阶段，在算法可解释性、数据跨境流通、审评标准等方面的政策导向存在持续演进的可能。相关规则的阶段性调整或对企业的研发规划与国际化节奏产生一定影响。

　　当前，AI制药已经脱离单纯概念炒作的阶段，迈入以投入换取临床进展、以临床成果兑现商业化价值的周期。晶泰等企业出现盈亏反复，是这条前沿创新赛道发展过程中必经的阵痛。行业能否顺利穿越周期，取决于依托AI研发的候选药物能否持续拿到更多III期临床阳性数据，同时有赖于全球监管规则、商业化配套体系走向成熟完善。